杨胜刚  王芍  张欣琦（湖南大学）、 阳旸（湖南师范大学），《经济评论》2021年第2期

自 2013 年习近平总书记高瞻远瞩地提出“一带一路”倡议构想以来，我国企业“走出去”的战略步伐不断加快，众多企业纷纷走上国际化发展道路。数据显示，2018 年末，中国对外直接投资存量达 1.98万亿美元，是加入世界贸易组织之初的 66.3 倍，对外直接投资流量占全球比重连续 3 年超过一成，创下历史新高。企业国际化为整合全球资源、获取更多市场机会提供了更大优势。然而，自 8·11 汇改以来，人民币汇率双向宽幅波动成为新常态，人民币汇率风险成为我国企业国际化道路上的“拦路虎”。因此，越来越多的中国企业开始运用外汇衍生品对冲外汇风险。  

现金股利分配既是公司的重大财务决策，亦是投资者获得投资回报的重要方式。合理的现金股利分配既有助于缓解公司股东与管理层间的代理冲突，又更能促进我国资本市场平稳健康发展。然而，我国上市公司“重融资、轻回报”的分红异象由来已久并引致诸多批评。为此，自 2001 年起，证监会便颁布了一系列敦促具有再融资需求的上市公司进行适当比例的分红政策。国内外学者从监管制度、货币政策、内部治理和外部治理等角度对企业现金股利分配的影响因素进行了丰富的研究，却鲜有文献从企业风险管理的视角研究企业现金股利分配问题。根据套期保值理论，具有外汇风险暴露的企业，进行外汇风险对冲，将有助于企业平抑内部现金流波动、缓解融资约束与投资不足、增加节税收益，这是否会进一步促进企业现金股利分配水平的提高？外汇风险对冲影响现金股利分配的机制是什么？外汇风险对冲对现金股利分配的影响在国际化企业与非国际化企业之间是否存在差异？这些问题都有待深入研究。 

我们从企业风险管理的视角出发，运用中证800指数非金融公司2010—2018年财务数据和手工搜集的外汇风险对冲数据，研究了外汇风险对冲对现金股利分配的影响。在此基础上检验了融资约束在外汇风险对冲对现金股利分配影响中的作用、外汇风险对冲对现金股利分配在国际化与非国际化企业间的差异影响。研究发现：外汇风险对冲提高了企业的现金股利分配水平；融资约束在外汇风险对冲对现金股利分配的影响中具有部分中介效应；国际化企业进行外汇风险对冲对现金股利分配的促进作用更大。进一步研究发现：国有企业和资产负债率较高的企业进行外汇风险对冲对现金股利分配的促进作用更大；外汇风险对冲降低了企业现金股利分配对企业内部现金流的依赖程度。 

根据研究结论，我们提出四点建议：（1）具有潜在外汇风险的企业应合理运用外汇风险对冲手段平抑外汇风险，促进现金股利分配水平提升，进而提高投资者的投资回报。（2）投资者在投资决策的过程中应该依据企业国际化程度、是否进行合理的外汇风险对冲、融资约束程度等因素，综合评价企业的现金分红意愿与能力，最终做到理性投资。（3）国有企业监督管理部门对国有企业使用衍生品的行为应进行分类施策、差异监管，为具有外汇风险对冲需求的国有企业提供便利。（4）金融监管部门应正确看待企业的外汇衍生品使用行为，并尽快完善外汇衍生品市场，方便企业进行外汇风险对冲和降低外汇风险对冲成本。