李茫茫（暨南大学）、王红建（暨南大学）、李青原（武汉大学），《经济评论》2016年第4期

2008年全球金融危机的爆发，给世界各国实体经济造成巨大冲击。虽然我国宏观经济长期以来一直保持着年均约10%的高速增长，其也未能在这次危机中幸免。本次金融危机不仅对我国金融行业等虚拟经济产生较大冲击，同时也对实体经济产生重创。为应对2008年世界金融危机，防止我国宏观经济的深度衰退及实现率先复苏，我国政府先后出台了“四万亿”的经济刺激计划，其中货币政策这一轮经济刺激计划中扮演着非常重要的角色。在利率尚未完全市场化条件下，货币政策工具主要依赖于信贷渠道来实现。信贷规模扩张自然成为本次经济刺激计划的重要方式，因此“天量信贷”规模便产生了。

虽然“天量信贷”有助于解决企业短期内流动性不足，但这并没有明显扭转中国经济增长率下降趋势，而且“天量信贷”所产生的后果逐渐开始显现出来。根据相关媒体报道，中国银行业2014年第一季度不良贷款额激增加540亿元，总额至6461亿元，创2008年9月以来最高水平，且这种增长趋势还将持续。银行贷款逾期违约规模也连续第十个季度增长，不良贷款占总贷款额比例为1.04%，首次突破1%。此外在地区分布上，不良贷款上升的势头开始从长三角向其他沿海地区和中部地区扩散；在行业分布上，信贷风险开始从钢贸、光伏、船舶等行业向上下游行业和关联产业链蔓延。可见，逾期贷款作为资产质量恶化的先行指标，自2008年信贷刺激政策产生的“天量贷款”的违约风险开始逐渐显露出来。因此，关于政府在这一过程中干预银行信贷的逆周期性行为在微观企业中是如何表现，以及大规模的信贷扩张政策又会产生怎样的影响是一个非常值得关注的问题。

在已有文献研究的基础之上，以2008年世界金融危机的爆发为背景，基于样本的对称性我们选择2006-2011年非金融类上市公司为原始数据，研究政府干预下产生的天量信贷如何影响会计盈余信息在银行债务契约中的有用性及其后果。实证结果显示：受金融危机的影响，天量信贷致使会计盈余信息在银行债务契约中的有用性出现显著性下降，表现为银行债务契约被严重扭曲，且国有企业的银行债务契约被扭曲程度更高。经济后果显示，金融危机之后银行债务具有更高的违约风险，且国有企业违约风险更高。进一步检验还发现金融危机期间天量信贷刺激虽有助于提升企业短期业绩，却降低了企业长期业绩。

未来政府在出台各种经济刺激政策时，不仅需要考虑刺激政策短期效果，更为重要的是要权衡其可能产生的长期后果。政府应尽量避免出台过多的短期性刺激政策，而为宏观经济长期增长埋下风险。因此，政府应该更多地使用长期性促进经济增长政策，从而有利于宏观经济可持续的增长。