李萍  冯梦黎(西南财经大学)

《利率市场化改革对我国经济增长质量的影响》，《经济评论》2016年第2期

目前，我国利率市场化改革已进入实质性阶段。利率市场化改革的最大红利在于通过发挥市场机制的决定性作用，实现资金流向和资源配置不断优化，更好地服务实体经济以促进经济良性增长。

在借鉴已有研究成果有益元素的基础上，针对现有研究对利率市场化程度的衡量指标尚有局限、对经济增长的衡量多停留于增速或绝对值等问题，提出如何多维度、多层次、综合地观察和认识利率市场化与经济增长质量的相关性，业已成为我们面临的一个亟待深入探讨和研究的新课题。为此，立足于当前中国利率市场化的实际情况，我们从实际利率水平、利率决定方式、利率浮动的幅度和范围三个方面对利率市场化进行了综合衡量，并从经济增长水平质量（衡量指标为产出水平）、经济增长过程质量（其中稳定性衡量指标为产出和价格波动比率、协调性衡量指标为环境污染与产业优化程度、持续性衡量指标为投资消费结构）和经济增长方式质量（衡量指标为要素利用效率）三个维度对中国经济增长质量进行综合衡量，并采用向量误差修正模型等实证方法揭示出利率市场化与经济增长质量三大维度之间的内在关联与作用机理。

从实证结果可以看出：第一，短期内，利率市场化可能会导致暂时性的产出降低；但就长期来看，利率市场化可以有效减少低效率的资金配给，促进有效率的经济增长。第二，利率市场化对产出和价格波动的影响相对有限，是正负影响交替的，但随着时间的推移，各类微观经济主体逐渐适应了利率市场化的发展，利率市场化对它们也呈现出逐渐式微的态势，一种内生的稳定性机制逐渐形成。第三，利率市场化可以对体制性和机制性失衡的产业结构进行调整，从而引导经济更加协调地增长，这种影响所产生的正面效应可以抵消由利率市场化带来的产出增加可能伴之的环境污染所产生的负面效应。第四，短期内利率市场化将诱导人们将更多的资金用于储蓄或投资以获取更高的收益，这却制约和降低了居民消费率，引致消费不足，供给和消费的失衡进而影响经济增长的持续性，但随着后期人们财富的累积，更高层次的消费可能会逐步增加，长期内利率市场化对投资消费结构的影响也会变为正向，但总的来说，利率市场化对投资消费结构的影响相对有限。第五，利率市场化在长期会持续把资金配置到资本边际效率最高的项目中去，进而不断提高资本和劳动生产率，同时促进技术进步，产生越来越大的影响。

未来，在深化利率市场化改革中下述问题值得关注并明确政策取向：其一，要正确看待和应对短期内利率市场化可能引起的产出降低，着眼于利率市场化改革的长远性红利，立足于中国经济改革时序性、阶段性转换和经济发展的客观实际，稳步推进深化利率市场化的改革。其二，在深入推进利率市场化改革中，放开管制，但不是放弃监管；在货币政策制定时要特别防范利率市场化带来的市场波动风险，避免系统性风险。其三，在利率进一步放开的过程中，要更加倡导和强调绿色经济的发展，对污染程度较高的企业坚决整改和转型，真正确保资金进入高效环保、技术先进的成长性较好的企业。其四，为因应利率市场化对消费的负面影响，要更好地完善初次分配和再分配制度，千方百计地增加民众收入，随着人们财富的累积，消费才会逐步增加。