中国通货膨胀预期异质性研究——兼论我国中央银行的通货膨胀预期管理
发布时间：2015-11-20 10:11:27
程均丽（西南财经大学）、李雪（首都经济贸易大学）、刘枭（西南财经大学），《经济评论》2015年第6期
预期异质性是影响宏观波动或经济稳定性的一个重要因素。经济主体之间的预期并非是同质的、理性的，这些预期可能差异很大。由于经济的前瞻性，这些多样化的预期会反馈到经济体系，与实现的经济结果随着时间的推移而协同演化，一起决定经济的未来。预期是学习的结果，这个学习过程以信息环境和认知能力为基础。中央银行要发挥货币政策的稳定化作用，在稳定通货膨胀与产出中，就不能简单地对待私人部门预期而将它们视为单一的精确的同质理性预期。且从近年的实践来看，货币政策效应的有效发挥越来越取决于经济主体行为能否与中央银行调控目标相一致，但因当前世界经济形势复杂多变，更多的不确定性使得经济主体难以形成稳定的一致预期，而这种异质预期本身很可能是经济不稳定的源头之一，从而加大了货币政策调控的难度。更重要的是，远未成熟的中国金融，受预期影响十分明显，在转型时期的制度变迁过程中，制度变量（如货币政策调整）是影响私人预期的一个特有的关键因素，因此研究我国通货膨胀预期的性质尤其显得意义重大。为了深入理解经济主体的异质预期特点以及影响因素，我们尝试使用KL距离这种统计分析法并借助 “朗润预测”数据测度了我国通货膨胀预期异质性程度，针对的是我国专业性的私人预测机构这一微观主体。从估计出的KL数值以及通货膨胀率预测数值的分布密度函数曲线图中，我们发现整体而言各机构通货膨胀预期的异质性程度普遍偏大，预测能力差异很大。例如2006年的预测分布都比较分散，这个时期预期异质性较大的主要是受到了密集出台的房地产调控政策的影响。
在影响通货膨胀预期异质性程度的因素中，政策可信性与微观主体的学习能力是其中两个非常重要的因素。值得说明两点内容：第一，政策可信性的建立需要时间，并非一蹴而就。在“习李新政”影响下，经济主体从恐慌调结构、试探增长容忍度的博弈到合作配合稳增长，在这个过程中，市场主体经过适应性学习，解读政策信号，观察政策行为，逐渐改变过去关于经济增长方式和政策方式的思维，确立对未来政策、制度的新的信念，这种信念是缓慢地向着稳定、良性的方向发展的；第二，学习能力对预期的准确性具有直接的影响，市场主体在学习中不断提高自己的认知能力，从而纠正错误，缩小认知偏差，他们会根据新获取的知识、信息对预期进行调整，努力形成与经济变量实际值相一致的估计。预期形成过程中，央行应提供“公共知识”，进而帮助他们学习，积极引导这些千差万别的私人预期。这就需要央行提高货币政策可信性，经济主体只有相信它的专业权威，才会普遍认同和接受它通过透明度与交流政策工具所发布的信息，朝着与货币政策调控目标相一致的方向调整其预期与行为。
进一步，我们还对通货膨胀异质预期类型进行检验和判别。实证分析发现我国通货膨胀预期是后顾型异质预期模式。理论上，更为贴近适应性预期，是市场主体对他们以前的预期误差进行修正，来适应性地形成对未来的预期，它是一种反馈型的预期形成机制。中国金融尚处于幼稚期，在这样一个新兴市场中，由于制度变迁的进程相对缓慢，私人部门无法得到充分的信息，而“权宜”性政策多变，对经济形势影响很大，在频繁干预中，其价值导向也常常相左，加之信息成本、信息流动性限制和信息分布不均匀、不对称这些信息屏障，他们缺乏持续学习的能力，其预期行为基本上是后顾型的，预期的异质性很大。总之，就我国特殊的异质预期型态而言，人民银行要稳定经济，首要的是应为私人预期建立一个稳固的强大的名义锚。在后顾型异质预期下，价格微小的变化都会引起预期一定的响应，可见，即使是在正常的经济时期，预期也是波动起伏的。通过确定名义锚来对价格稳定作制度上的承诺，有助于稳定通货膨胀预期。因此，我国可以实行通货膨胀目标制，使得经济生成预期的自动稳定机制，并在预期管理中，防止经济跌入由预期分歧引发的“预期陷阱”，培育更具前瞻性的预期模式。