中国企业在“走出去”的过程中为何延迟而动？
发布时间：2015-09-09 15:06:50
刘慧 綦建红（山东大学）
《中国企业如何选择对外直接投资的延迟时间？——基于实物期权的视角》，
《经济评论》2015年第4期
随着经济全球化的发展，愈来愈多的中国企业通过对外直接投资抢占海外市场，参与国际竞争。但在这个过程中，不同企业的海外投资时机呈现较大差异。在2000-2010年间，我国约有11.9%的OFDI企业选择在建立初期立即投资，而高达88.1%的企业会经过一段时间的国内准备后才逐步进行对外投资。其中有超过30%的企业会选择在建立后的4~7年内开展OFDI，与此同时也有接近20%的企业经过长达20年以上的国内准备，才逐渐开启OFDI征程。为何企业从建立到对外直接投资之间的延迟时间会有如此大的差异？对这一问题的回答不仅可以为企业选择正确的投资延迟时间提供政策建议，也可以从国家角度促进我国对外直接投资的发展。
其实，企业从建立到开始OFDI的延迟时间可视为企业为海外扩张的“准备过程”，并可细分为两个阶段：第一阶段是企业通过国内经营改进生产技术、提高企业生产率形成企业OFDI所需的所有权优势、区位优势与内部化优势，赋予企业进行OFDI的能力；第二阶段是在具备投资能力后，企业会通过投资延迟学习自身或其他企业经验，积累海外市场知识，降低投资的不确定性。以往对企业投资时机的研究文献仅考虑了企业在第一阶段的延迟，认为一旦企业生产率等特征确保企业投资的净现值大于零，企业便开始对外投资，而忽略了第二阶段的延迟给企业带来的收益。企业在具备投资能力后，仍会基于海外市场的不确定性等原因继续等待一段时间，而这恰恰也是构成企业延迟时间必不可少的一部分。所以，我们利用实物期权理论构建了企业延迟时间选择的数理模型，并利用实证分析验证影响我国企业延迟时间的各种因素，以期为我国企业的对外投资提供政策建议。
实证分析结果表明，中国较高的真实利率会降低企业立即投资的概率；企业的生产率越高、东道国经济增长越快，企业投资的可能性越高，这会促进企业尽早投资；而较少的企业出口经验、较大的东道国投资风险与两国较远的地理距离均会增大企业投资的不确定性，促使企业推迟投资。同时，对不同所有权属性与不同地区投资企业的分布估计表明，国有企业的投资延迟时间长于非国有企业，同时中西部企业亦长于东部企业。
企业在投资延迟时间上的差异性选择要求我国OFDI企业能正确认识和利用投资延迟的期权价值来实现其投资利润的最大化；同时，企业投资延迟时间的选择要综合考虑其微观以及宏观经济环境的综合因素，做出准确的决策。并且，从国家角度来看，促进企业“走出去”是我国融入国际市场竞争的重要战略之一，这就要求政府改变传统的扶持做法，从企业投资时机角度探寻促“走出去”战略的相关政策，譬如建立相关机构帮助OFDI企业了解海外的市场需求等降低企业投资的风险和不确定性，促进企业对外投资进程的快速发展。