原油因在现代工业中的重要地位而被誉为“黑色黄金”，其价格波动与世界经济发展的关系十分密切。历史上原油价格的剧烈波动曾引发三次“石油危机”，对当时的经济发展产生了严重的破坏性影响。2014年下半年以来，国际油价再次经历了剧烈波动，半年内狂泻40%，不仅对原油的生产和消费，而且对宏观经济的稳定发展都造成了巨大冲击。因此，捕捉原油价格波动的长期特征并实证研究其背后的各种经济基本面因素的影响效应，显然对国际原油市场的平稳运行进而促进世界经济的稳定发展具有重要的理论与现实意义。

理论上，原油价格的波动可区分为短期高频和长期低频两种成分，其中高频成分是由高频消息的短暂冲击引起，反映的是波动过程的短期动态特征；而低频成分则是由缓慢变化的基本面因素所致，反映出波动过程的长期变化趋势。国内外学者虽然对国际原油市场短期波动的影响因素进行了大量探索，但是没有深入分析该市场的长期波动特征及其影响因素，这主要归因于原油价格的采样数据是日度甚至小时、分钟的高频数据，而基本面指标的采样数据则是月度甚至季度的低频数据，两种不同频率的数据难以在不损失信息的前提下实现有效对接。此外，基本面因素的变化是否能够完全解释国际原油期货市场的波动，即市场是否存在过度波动，目前也未得到研究。究其原因主要是国际原油期货市场的基本面难以度量，若笼统地罗列各个基本面因素，则可能会导致变量遗漏和降低度量精度的问题。

针对现有研究不足，采用恩格尔和兰赫尔（Engle and Rangel）2008年提出的Spline-GARCH模型进行分析，该模型突破了传统GARCH模型非条件波动的常数限制，因而能够分离出金融市场的短期高频与长期低频两种波动成分。在运用该模型提取国际原油期货市场低频波动成分，并构造与基本面指标具有相同数据频率的长期波动序列的基础上，我们深入分析了通货膨胀等基本面因素波动对市场长期波动的影响效应。进一步地，鉴于长期波动是由缓慢变化的基本面因素引起的，把长期波动作为市场基本面的度量，使得检验国际原油期货市场是否存在过度波动现象成为可能。研究发现：国际原油期货市场的波动来源于宏观经济基本面和国际石油基金投机行为的双重影响，其中基本面引起的波动仅能解释市场总波动的40%，因而该市场存在显著的脱离基本面的过度波动，市场投机氛围浓厚；美元指数波动已取代原油供需因素波动成为引起国际原油期货市场长期波动的首要原因，是判断国际原油期货市场风险的首要预警信号；投机行为是导致国际原油期货市场过度波动的重要原因，投机性持仓、尤其是投机性的多头持仓波动能引发原油期货市场的过度波动，且过度波动与投机行为之间相互影响，共同加剧了市场风险。

研究结论具有多重政策含义：首先，投资者应高度关注宏观经济变动的基本面趋势，尤其是美元指数和原油供需的变化，及时根据宏观经济预警信号对原油期货市场风险做出前瞻性的判断进而修正投资决策。其次，鉴于美元汇率波动对国际原油期货市场波动的显著影响和油价剧烈波动对全球经济发展的严重破坏性，应在促进美元汇率稳定的同时积极推进国际货币体系建设，通过完善多元化的国际货币体系，切实减轻原油计价货币的主权属性和有效克服原油计价货币单一的内在缺陷。最后，应加强对投机性石油基金的科学管理，通过建立全球性的石油基金监管机制，对超过一定规模的石油投机基金实施交易规模与杠杆限制，从而在国际原油期货市场上平抑过度波动和缓释投机氛围。