《货币扩张、投资约束与家庭消费：理论模型与中国经验》，《经济评论》2015

年第3期

 

我国扩张性的货币政策如何影响居民的消费行为？货币扩张究竟是促进还是抑制消费支出？笔者建立了货币政策影响家庭消费的随机动态模型。理论模型假设企业如果要调整其产品的出售价格需要付出成本，即假设商品价格存在一定程度的粘性；企业必须事先取得银行贷款来支付工人工资；货币扩张通过银行部门对企业营运资本的贷款影响生产，从而对产出、投资和消费产生影响。为说明在不同的假设前提和经济机制下货币扩张对消费产生不同的影响效应，模型1和模型2分别对家庭的消费和投资决策设计了不同的约束条件。模型1假设家庭消费受到现金先行约束，而投资和储蓄只受到财富约束；模型2中家庭支出除受到预算约束之外，还假设消费和投资支出均受到现金先行约束，并且假设金融市场中投资存在实际摩擦，即投资存在调整成本。

模型外生变量冲击的脉冲响应数值模拟显示，模型1中货币扩张冲击使得企业投资支出增加，但经济的总产出变化略有下降，而家庭消费下降明显。模型2的模拟结果显示货币扩张使得产出、投资和消费三者都出现增长和扩张反应，并且随着投资摩擦系数的增加，投资扩张的程度减小而消费支出增加的幅度增大。理论模型模拟结果的比较分析说明，在存在流动性约束和实际摩擦的情况下，货币扩张对家庭消费支出产生正向的影响效应。

为获得货币扩张对消费产生的动态影响效应，笔者利用结构向量自回归SVAR模型对我国货币扩张影响消费进行计量研究。经济计量模型的应用一般都存在前提假设条件，而不同的假设条件可能对计量结果产生影响。笔者采用两种不同的假设条件进行SVAR模型的计量研究：第一个条件也称为长期约束条件，假设货币供给冲击对消费和产出只产生短期影响而没有长期效应；第二个为符号约束条件，事先设定了SVAR模型模拟结果中货币扩张对利率、物价和投资等变量的影响方向，但对产出和消费变量的脉冲响应方向没有进行限制。这主要是希望利用实际经济数据中隐含的具体特征信息来决定货币扩张对消费的影响方向和大小，达到让实际数据“说话”的目的，从而确定具体经济究竟处于哪种情况。

基于我国宏观经济季度数据的SVAR模型计量结果显示，货币扩张促进了家庭消费支出，虽然这一正向效应在统计上不显著。并且在上述长期约束和符号约束条件下，SVAR模型的计量结论基本一致。这增加了计量分析结论的稳健性和可靠性。国内数据的经验研究结论与前面模型2的理论预测相一致。货币扩张对消费支出产生促进而不是抑制作用的原因可能是我国金融市场不发达，投资支出受到流动性约束，并且家庭进行实际投资或调整投资规模要花费一定程度的成本。当然由于我国处于发展的转型期，国内经济情况较为复杂，导致货币扩张对消费支出产生促进作用这一现象可能还另有他因。这一点也是后续研究中需要进一步考虑的问题。