警惕欧元区宏观政策的溢出效应
发布时间：2015-03-24 16:42:43
陈建奇（中共中央党校）、张原（中国劳动关系学院）
《欧元区宏观政策对系统重要性经济体的溢出效应》，《经济评论》2015年第2期
观察近年来欧洲经济发展，金融危机及欧债危机对其构成双重冲击，欧洲经济陷入深度调整。尽管欧洲央行、国际货币基金组织及欧盟等三驾马车积极出手救助陷入困境的国家，但欧债危机不仅暴露欧元区部分成员国高福利的特殊原因，更揭示了欧元区货币一体化而财政分散的体制性矛盾。截止目前，欧元区的体制机制尚未出现实质性改进，预示欧洲经济仍面临较大不确定性。欧洲经济在全球经济中占有重要地位，而且高度开放的市场经济促使欧洲与外部深度连接，欧洲宏观经济政策调整可能对外部形成较强的溢出效应。
从国际金融渠道看，欧洲拥有全球重要的国际金融中心，欧元区宏观政策变动通过对金融资本市场影响而引发相关资产大幅波动，企业尤其是金融机构资产负债表将面临挑战，有些企业可能因此出现资不抵债而面临倒闭，股市可能大幅震荡。在当前金融全球化的背景下，持有欧元相关资产的其他国家企业尤其是金融机构将面临资产保值增值难题，资本市场同步大幅震荡的情况或难避免。另一方面，当今世界国际货币体系由美元及欧元主导，而支撑欧元货币稳定的是欧元区的信用，从本质上看，欧元就是欧洲央行对货币持有者的负债，欧元的信用与欧元区信用相当。欧元区宏观政策波动可能引发欧元信用风险变化，动摇支撑欧元稳定的最核心因素，欧元可能因此出现波动，国际货币体系稳定性将受影响。
从贸易及产业渠道看，欧洲是世界上最开放的经济体之一，与全球其他国家的联系极为紧密，也成为其他很多国家的重要贸易伙伴，在此情况下，欧元区债务风险整顿的紧缩性财政政策将降低对其他国家的进口需求，导致其他国家贸易下降。如果欧洲债务风险没有得到有效的控制，那么欧洲债务问题引发的本国经济大幅紧缩，将通过国际贸易渠道对其他经济体形成紧缩效应，结果是全球经济面临较大的下行压力。与此同时，从全球产业分工看，欧洲位于产业技术最前沿。欧洲债务风险整顿客观上形成对科技创新支持的财税宏观政策空间的缩窄压力，欧洲科技创新步伐可能会受到影响，对全球前沿技术的创新构成负面影响，由此将对其他经济体产业转型升级及结构调整形成外部冲击。
欧元区宏观政策的潜在溢出效应引发多方关注，厘清欧元区宏观政策的具体影响既有较大的理论意义，也有重要的现实意义。国际货币基金组织将美国、英国、欧元区、中国和日本列入世界五大系统重要性经济体，并提出着力促进国际协调，降低宏观政策负向溢出效应，G20将其列入国际协调的主要内容。在此背景下，通过构建溢出效应理论分析框架，并且结合美国、英国、欧元区、中国和日本等五个系统重要性经济体的经验数据进行实证分析。研究表明，基于各系统重要性经济体与欧元区不同的产业结构和经济联系，欧元区宏观政策产生不同的溢出效应。促进欧元区经济增长的扩张性宏观政策的实施，将促使欧元区对与其具有相似产业结构的美英等国产生负向溢出效应。而中国与欧元区由于处于产业链的不同阶段而具有互补性，欧元区扩张性宏观政策对中国经济产生正向溢出效应。欧元区自金融危机以来采取的扩张性财政政策及债务危机后滋生的内生性财政整顿需求，促使欧元区宏观政策溢出效应呈现复杂性和不确定性，在此背景下，各国亟待加强宏观政策的国际协调，加快构建兼顾溢出效应的开放政策体系。