钱雪松（华中科技大学）、王帅（上海财经大学）、秦睿祺（上海交通大学）

拙作《信用信息共享降低了企业现金持有吗?——来自创建社会信用体系建设示范城市的经验证据》有幸能够被录用和发表，离不开审稿专家和编辑部老师们的修改建议和辛勤劳动。从选题、实证、写作、修改直至文章最后的定稿，笔者获得了来自各方面的帮助和建议，使得文章的理论基础和实证设计在最后都得到了极大的丰富和完善，笔者也在整个创作旅程中收获了一段受益匪浅的学术历练。此次受编辑部邀请，有幸能够向公众分享本文背后的创作故事和笔者对这个议题的浅薄思考。

这篇论文始于笔者对中国特色资本市场下企业财务决策的关注和思考。企业高额持现的现象在世界各国的资本市场中普遍存在，但在中国A股市场中却尤为凸显，且近几年上市企业的平均持现比例仍在持续攀升。例如，根据各公司最新一期的年度报告，中国建筑（601668.SH）持现总额达3587.91亿元，占资产总额的比例超15%，其规模已然相当于一个地级市的年度GDP。再如，汇通能源（600605.SH）总计15.01亿元的资产中有13.61亿元以货币资金的形式存在，表内几乎没有其他经营性资产，令市场瞠目结舌。众所周知，企业大量持有现金而不将其用于投资或分红势必会降低资源配置的效率，给投资者和企业带来巨大的价值损失。那么，企业仍然选择持有高额现金究竟是出于何种潜在动因？当下是否有办法能够抑制企业这种造成效率损失的高额持现行为？

作为企业至关重要的财务决策，现金持有量会深刻影响企业的经营效率和市场价值。目前主要存在两种理论解释企业的现金持有行为。权衡理论认为，企业的日常经营状况会受到市场负面冲击，并且融资约束问题也会制约其投资良好的项目，为避免陷入市场负面冲击以及失去良好的投资机会所导致的损失，企业更倾向于持有更多的现金资产，即基于预防性动机的现金持有。代理理论认为，在所有权和经营权分离且企业缺乏有效制度保护的情况下，企业的代理问题是当前企业高额现金持有的重要原因，即基于代理动机的现金持有。具体而言，企业的管理层通过留存高额货币资金于企业内部获取私人利益，但同时也造成了对中小股东的利益侵占。随着近几年我国社会信用体系建设的不断完备，企业的历史信用信息在各利益主体的市场决策中逐步占据愈加重要的地位，那么，这一趋势是否会通过上述两种潜在机制影响企业的持现动机，并最终影响企业的现金持有行为？基于这一思考，笔者尝试寻找合适的研究场景来探究这个意义重大的课题。

幸运的是，我们发现2014年出台的《社会信用体系建设规划纲要（2014—2020年）》为我们的研究提供了合适的契机。在这一文件的指导下，国家发展和改革委员会、中国人民银行分别于2015年8月和2016年4月分两批次将深圳市等共42座城市列为创建社会信用体系建设示范城市。创建社会信用体系建设示范城市的核心是健全当地信用信息共享机制，其主要目标在于充分挖掘存量信用信息的市场价值，降低市场主体获取信用信息成本。这一政策主要采取了以下三方面的做法：其一，各城市建立了地方信用信息共享平台，进一步完善地方信用网站，为使用者查询信用信息提供便利并实时共享至全国性信用信息网站“信用中国”。其二，各试点城市充分发挥信用服务机构的专业优势，在信用信息共享和信用产品开发应用等方面与信用服务机构开展了紧密合作。其三，各试点城市出台了相应的标准和规定并以此探索建立重点行业的红黑名单，鼓励并推动金融机构等查询使用信用信息，实现信用联合奖惩的机制化、自动化。毫无疑问，这些实实在在的措施有助于提高企业信用信息共享水平。

基于此，本文以2011—2020年中国A股非金融类上市公司年度数据为样本，将2015年逐步推向全国的创建社会信用体系建设示范城市作为一项准自然实验，运用双重差分估计方法系统考察了信用信息共享如何对企业现金持有产生影响。实证结果基本符合我们的预期，具体而言，我们得到了如下结论：第一，该政策显著降低了企业的现金持有水平，表明创建社会信用体系建设示范城市对企业现金持有存在显著的经济效应。第二，创建社会信用体系建设示范城市增强了企业信用，显著降低了企业成为失信被执行人的概率以及企业违规被处罚次数，显著提升了企业信贷融资和债券融资规模，同时还显著降低了企业的代理成本，这意味着信用信息共享从预防动机和代理动机双重角度降低了企业现金持有。第三，对于信息披露质量较低、公司治理较差、融资约束严重以及外部监督力度较小的企业，上述效应更为显著。基于上述研究结论，本文提出了相应的政策建议，以呼应当下对于构建高水平社会主义市场经济体制的总体要求。

在这里，我们由衷感谢审稿专家所提出的宝贵建议，这些建议不仅帮助我们完善了文章的整体思路框架，也帮助我们进一步夯实了实证结果的理论基础，使得学术研究进一步贴近现实，服务实际。我们也衷心感谢编辑部的老师们对我们文章的辛勤付出，他们多轮校稿的工作使得我们的文章在表述的准确性、格式的规范性以及整体的可读性上有了极大改善。此次向《经济评论》投稿的经历将成为笔者在学术生涯里十分重要的一段回忆，它将成为我们提升学术素养、实现学术报国旅程中的一次宝贵历练。再次感谢审稿专家和编辑部老师们的帮助和付出！

（《信用信息共享降低了企业现金持有吗？——来自创建社会信用体系建设示范城市的经验证据》载于《经济评论》2024年第4期）