梁璐璐 (南开大学经济学院)

　　关于宏观审慎的政策执行效果，是金融危机后各国金融监管当局、各国际金融组织着重关心的问题之一。从2009年之后围绕着宏观审慎政策的讨论在国外学界也十分盛行，尤其是近年来，将宏观审慎政策量化到动态随机一般均衡模型中，也是一些学者选择的做法。之后，我国学术界讨论宏观审慎监管框架的文献也越来越多，但大多数都是在国外研究的基础之上定性地探讨宏观审慎政策的框架。实际上，我国在近几年的政策实践中，也不断将宏观审慎监管思路渗透到监管的各个角落。我们所关心的问题是，宏观审慎政策在我国由中国人民银行执行，那么当局在执行宏观审慎政策与货币政策时，是分别独立执行的吗?如何验证?独立执行的政策体系更适用于我国、还是非独立执行的政策体系更加合适?

　　可以说，运用动态随机一般均衡模型(DSGE)来解决货币政策、金融摩擦或者房地产泡沫等宏观经济问题在国外已经比较成熟。比较经典的文献是，学者Iacoviello2005年发表在AER上的一篇文章，这篇文章也成为近几年来国外学者经常引用和改进的模型之一。Iacoviello(2005)在新凯恩斯B.G.G.模型的基础之上，建立了一个包含家庭、生产商、零售商以及央行在内的经典DSGE模型，探讨了货币冲击下的各项反应以及不同参数设置下货币政策的泰勒规则边界。

　　因此我们也采用这个经典模型，然后在这基础之上引入我们所关心的问题。首先的思路是，如何将宏观审慎政策抽象到模型中去。此时我们选择贷款价值比(LTV)这个宏观审慎政策常用的工具为代表，将其与个人或企业贷款联系起来，构建到模型中去，并且设立了独立与不独立两个体制以便比较。第二个问题就是，如何检验我国当局在执行宏观审慎政策与货币政策时的独立性。我们想到可以通过采取极大似然估计这种虽然简单、但十分直接的方法，比较独立与不独立两种体制下的似然值，从而验证我国政策执行的独立性。第三，在模型模拟前，需要设定一些参数。国外文献中的参数校准大多有一套先验性的固定值，而本文则在大量阅读文献的基础上，选择采用之前我国各学者依据我国数据模拟出的参数进行校准，使模型的模拟更加贴近我国真实情况。

　　数据模拟的结论与我们的直觉相同，即目前我国央行在执行宏观审慎政策时，并没有十分有效地与货币政策进行隔离。同时我们通过数据模拟得到，在以通胀和产出为关键变量的前提下，隔离执行的政策体制确实更加稳定。但是，考虑到我国之前的金融监管当中，央行一直扮演着十分重要的角色，而宏观审慎政策在我国目前还处于探索阶段，在这种背景下还需要依赖央行的多种先天优势才能使宏观审慎监管思路得以推动。因此，我们也退而求其次，给出了在央行下建立独立部门进行宏观审慎监管的建议。

　　宏观审慎2009年之后才被重视，将其放到DSGE模型中研究确实是一个很新的问题，国内可参考的研究比较有限，这也使得文章的立意、模型的细节设置等问题都需要加以探讨和细细琢磨。实际上，我们也承认，模型的确有改进的空间，目前国外学者在这个问题上也没有形成很统一的做法，大多理论成果还停留在一遍一遍修改的working paper阶段。然而在数次与外审老师及编辑激烈的讨论与反复的修改过程中，我们更加坚定了研究这个问题是有意义的。这里要特别感谢陈永清老师的支持与耐心修改，她的帮助与支持使得我们可以勇于思考新问题、不怕失败地去做新问题。我们坚信，虽然文章并不完美、还有许多细节可以进一步探讨，但若能起到抛砖引玉之效，也不失为本文的一个贡献。

　　(《宏观审慎框架下的央行独立性检验》载于《经济评论》2014年第5期)