A股第三次冲关MSCI失利。证监会发言人称，此次美国明晟公司延迟纳入A股的决定，“不会影响”中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向。其实，态度还可更加积极，将此事视作资本市场进一步改革开放的鞭策。

不可否认，A股市场确实是不可忽视的重要投资场所，全球投资者早已通过多种渠道投资中国。“正规军”通过QFII和RQFII直接进入A股市场，不过，规模及资金进出均受到一定限制；对冲基金则通过各大投行及指数公司开发的形形色色的衍生产品，在境外市场对A股做趋势投资；甚至有投资者简单以在美国上市的阿里巴巴作为标的。显然，作为全球投资组合经理采用最多的基准指数，MSCI指数对A股有着强烈需求。

在供给侧，中国对A股纳入MSCI也十分执着，几度冲击。近年，每年的6月都成为冲关月。MSCI投票前，证监会都会组织人员跑遍全球，在著名投资机构举行路演，推介A股市场。如此重视，无非希望引入境外长期资金配置A股，借助外力推动A股市场的开放与改革。

应该说，中国付出了真诚的努力，对重要投资者提出的问题，监管层多方协调，想方设法解决。例如，在MSCI公司今年4月的投资者问询中，国际投资者对中国上市公司广泛存在的随意停复牌现象反应强烈。5月，沪深交易所便分别出台了指引细则，规范相关行为。不过，国际投资者的关切显然并未全部得到满意回应，如在海外设立A股相关的衍生产品是否需要沪深交易所批准。去年提出的资本流动性问题也难说彻底得到解决。

总体来看，中国方面的思路和策略功利色彩过浓。结果，老问题解决未尽，新问题已然出现，“临时抱佛脚”之势明显。 MSCI的投资者提出的问题并非拍脑袋而来，更非为难中国。作为成熟理智的长期投资机构，他们需要的是A股市场长期健康发展，市场制度稳定完善，绝非指数只涨不跌。因此，中国资本市场改革需要整体构思。

多年来，监管层制定了多个改革方案，推动建设完善的多层次资本市场，然而，从制度建设来看，一直侧重解决短期问题，各种政策的出台与调整也未瞄准长远，往往意在冲击短期目标。

一年前发生的股灾，充分暴露了这种监管思路的弊病。当时，为了稳住股指，数万亿救市资金投入市场，券商也被迫组团入场。事后看，当时股市并未到引发系统性金融风险的地步，一年来指数也并未止跌。换言之，大力救市既无必要，效果也欠佳，且救市本身引发的“次生灾害”至今未绝。倘若监管部门仍然以调控指数作为首要政策目标，中国股市就断难走出“政策市”怪圈，政策的反复与矛盾也会不断出现。市场上不同的利益主体以正当或不正当的方式表达其诉求，还会导致“监管俘获”。

在监管部门负责人调整后，市场寄予厚望。我们希望其工作着力点转为不断完善市场机制，树立投资者的长期信心。尤其要充分考虑市场基础与投资者结构，建立整体监管框架，吸取既往教训，再不能在短期波动中方寸大乱、举措失据，甚至为一时行情企稳而使得改革中断甚至倒退。

整体改革的诸多课题其实早已提出。在此次股灾一周年的反思中，有识之士纷纷建言，除了做好“灾后重建”工作，还须推进统筹监管、功能监管改革，大力培育机构投资者，积极推动资本市场分层发展，完善资本市场交易机制，在风险可控前提下支持金融创新，特别是要加强信息披露和投资者保护，依法打击操纵股价行为；建立健全证券投资领域的公益诉讼制度，拓展投资者受侵害权益的救济渠道。这些都是股灾中证券市场暴露出的软肋。此外，对于至关重要的发行注册制改革，监管当局出于现实考虑已经推迟，但是，改革方向应坚定不移。扎实推进改革，无疑会直接或间接地推动MSCI接纳A股。

近来，监管层出台了一系列监管政策以图纠偏，包括暂停中概股回归、收紧跨界并购重组、调整私募基金挂牌政策。许多市场人士出于短期考量，对此反响激烈，负面评价纷至，其实，从长远看，这些政策有利于坚持公平原则，保护市场上超过80%中小投资者利益，监管层不应因谤生疑。不过，这些政策毕竟无法替代整体性改革。

中国需要一个健康的资本市场，以发挥其为企业融资、提升公司治理水平等多重功能，核心是提高资源配置效率。它需要悉心呵护，而非纵容；它更需根本性改革，而非因循。股市的未来系于整体性改革。做好这些功课，A股进入MSCI才会水到渠成。没有A股的国际指数诚然是不完整的，但是，国际指数需要的是一个健康的A股市场。

（本文为2016年6月20日出版的《财新周刊》第24期社评）