作者简介：魏尚进，现为担任美国哥伦比亚商学院金融学经济学教授。同时还担任美国布鲁金斯研究所高级研究员、美国国民经济研究局中国经济研究组主任。

　  3月25日，在博鳌亚洲论坛上，亚洲开发银行首席经济学家魏尚进参加了以“金融创新与监管”为主题的新华网思客会，并就“国际金融的风险与防范”这一主题发表了主旨演讲。在思客会现场，魏尚进深入探讨了国内外多种金融风险的类型与防范，更对杠杆、借债、托宾税等热点话题进行了详尽的分析。本次活动由新华网思客与北大国发院博士论坛联合主办。以下为主旨演讲实录：

　　大家上午好!首先祝贺新华网思客会、北大国发院博士论坛举办今天的活动，感谢主办方邀请我参加这个活动。我想同大家讨论的是金融风险的四个方面。

　　区分个别金融机构风险与整体性风险

　　首先，商业银行、投资银行和金融机构里面有很多活动是类似的性质，赚钱和亏钱都是自己的。但是有一些，赚了钱是金融机构的，亏损则会有一些系统性的负面影响，这就是系统性的金融风险。金融机构是很多其他的实体机构，或者金融机构相互之间有很大的依赖性。如果金融机构出了特别大的问题，受损失的不仅仅是金融机构所有人。所谓的系统性的金融风险需要公共政策来关注和调节，甚至有些时候要限制。

　　我们要区分个别金融机构面临的风险和整体面临的风险。比如有一个记者问我，国际金融市场流行的一个产品，就是信用违约掉期。比如我是某某银行，钱贷给人家，有不还钱的风险，这时保险机构卖给我这个产品，我银行贷款给某位老总，该老总违约了之后，第三方说没有关系，他给我补偿。如果这种机构普及了，是不是就降低了风险呢?这个例子帮助我们区分个别金融机构风险和整体的风险。假设贷款机构有100家，有1家不还钱，第三方会补偿我，没有问题;但是如果100家都亏，他还不起了，这个时候如果经济整体上出现了问题，个别银行认为我的风险是完全可控的，而且可以把风险完全从帐上去掉，但是你作为监管者，这个事情是做不下来的。如果整体都有问题，第三方就没有办法兑现。在2008年、2009年就发生了，美国当局对美国保险公司救资，因为他卖了这个服务，如果你让他垮掉，会影响整体的危机。这是一个例子。

　　个别企业、个别金融机构认为自己已经采取了避风险的措施，对整个社会来说可能避风险还不够，这个时候需要公共政策，对市场行为做一些调整。

　　第二个例子，由分配性带来的系统性风险。比如我们做一个创新活动，这个产品每卖10个里面，有9个可以赚钱，这9个里面，成本是10块钱，每一个可以赚100块钱，9次就可以赚900块钱，亏损那1个可以亏500块钱，如果个人和企业来做都可以没有问题。如果9次赚900块钱，亏1次就亏了1万块钱，这个就不会有人来做。如果假设每次赚钱的是高收入阶层，这900块钱是他的，如果亏500块钱不归他，这个损失由社会来承担，尤其是中低收入阶层要去承担由金融机构的创新冒险造成的损失，这就需要去关注和调节。如果通过分配的政策，把盈利给公民分配，特别是可以分配到中低等收入阶层，这样就可以把事情解决了。如果赚钱的是高收入阶层，亏钱的时候给中低收入阶层，这就需要监管。

　　什么样的金融风险特别值得关注?

　　第二个方面，什么样的金融风险特别值得关注?第一个是资产价格出现大的泡沫，这有什么了不起呢?因为是泡沫就要破灭，而且泡沫越大，破灭的时候就越糟糕。尤其是比较重要的资产，价格泡沫破灭会影响金融稳定，起码有三个渠道产生负面影响。第一个是直接的金融风险，如果房地产泡沫出现了破灭，银行的贷款里面有一部分跟开发商有紧密联系，或者贷给居民用按揭形式来买房，大的资产价格破灭有可能让一些银行变成不良资产。在中国有一个“估计说”，和房地产活动直接相关的贷款大概占GDP的15%左右，这样的数据肯定需要新的研究和核实。这是一个直接的金融风险。

　　还有两个间接风险，除了房地产按揭以外，还有很多行业通过投入产出关系跟房地产有关系，比如做家具的、做水泥的，这些行业会联动在一起。当资产价格的泡沫破灭，新建房地产需求出现猛降的时候，对相关联动行业的需求也会猛降，就构成一个间接的金融风险。尤其是行业银行对这些行业有很多贷款，所以会联动。如果一旦资产价格泡沫破灭，其中有一部分就会变成不良资产。整体和房地产间接相关的行业，有人估计大概规模是另一个占GDP15%的数据，这个还需要来核实。

　　还有财富效应。老百姓的消费部分跟自己感觉有多少钱是挂钩的。如果资产价格泡沫破灭的话，很多老百姓觉得自己没有想象中那么富，消费就会往下降，消费下降可能会造成GDP增长率的下降。银行里面还有很多本来是正常的贷款，但是当经济整体的基本面恶化以后，其中一部分也会变成不良贷款。在早期几年，中国由于储蓄率很高，财富的边际消费率不是很高，但是最近几年财富的边际消费率也提高了，由此带来的金融风险随之放大。

　　还有高杠杆率与通货紧缩的交替作用。有很多人提到中国的整体居民、企业，加上政府，总体负债率占GDP的200%多。负债率有什么了不起?如果你一旦遇到通货紧缩的时候，债务的实际价值就提高了，企业可能就难以承受，投资就会出现螺旋式下降。如果出现通货紧缩和高杠杆率，经济大幅下滑的风险就会提高。

　　现在来看，那有什么好担心呢，我们的通货膨胀也不低，这样看来CPI，就是消费物价指数，通胀率是正的。PPI通胀已经出现了通缩，从企业的角度出发，要考虑卖出去的价格通胀率是正的还是负的，PPI有没有可能出现通缩呢?这可能是更加重要的考虑。

　　从这个意义来看，高杠杆率我们不能放之不管，也是需要通过一定的政策来消化。因为要防止高杠杆率与通缩产生负面的螺旋式下降的作用。

文章来源：中国社会科学网，转载自新华网

    详见：http://econ.cssn.cn/jjx/jjx_gd/201603/t20160328_2941570.shtml