作者简介：九州证券全球首席经济学家。

针对人民日报5月9日岁权威人士的访谈点评如下：

1、“供给侧改革”重新取代“稳增长”成为政策重点。三次权威人士专访分别是2015年5月、2016年1月和2016年5月，第一次主要是提出问题和确定基调，第二次主要讲结构性改革怎么做，在经济预期极为悲观的背景下，强调不实行需求紧缩，第三次是在3月经济数据向好的背景下，提出未来经济是L型，而不是V型和U型，重点重新变为供给侧结构性改革。

当然，政府重心切换也意味着，政策层确认经济已经见底回升，否则不具备把改革放在首位的条件。

2、货币宽松周期结束。权威人士对货币政策的态度非常明确：“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”。在1月份权威人士访谈中还提到要降低“企业资金成本”，而此次降企业成本则只是“把整体税负降下来，把不合理的收费取消掉，把行政审批减下来”，“降低企业融资成本”似乎已经不再作为政府政策选项。

我们在2016年一季度货币政策执行报告点评中提出，货币政策“换挡期”，2014-2015年的货币政策宽松周期已经结束，此次权威人士的表态验证了我们的判断。

从全球货币政策周期同步性来看，欧美日货币政策由分化走向收敛，美国加息步伐放缓，欧、日放送进程暂停，在欧美日央行都进入观察期之后，中国也开始由宽松周期进入观察期。

3、“周期归来”在新常态下有新内涵，与旧的周期相比，新的周期结构性特点突出。旧常态下的“周期归来”具有长周期、高波动性的特点，其核心是房地产和投资周期。此次权威人士明确表示“投资扩张只能适度，不能过度”、“如搞大力度刺激，必然制造泡沫”，因此我们认为此轮“周期归来”的幅度要显著低于以往。

新常态下的“周期归来”有新的内涵，在总量上，表现为整体经济见底、整体企业盈利见底，在结构上更为重要，不同企业盈利情况将严重分化，权威人士也表示“总有一部分在‘二八定律’的分化中得到‘八’的好处，脱颖而出，前景光明”。把握结构性分化的机会，是未来几年的投资重点

4、对于未来的供给侧结构性改革，权威人士明确了到底怎么做。在1月份的权威人士访谈中，尽管主题是“七问供给侧结构性改革”，但对具体措施论述较少。

此次权威人士则明确了“三去一降一补”的具体内涵：去产能，核心是处置僵尸企业，“保人不保企”；去杠杆，“宏观不放水漫灌，微观有序打破刚性兑付”；去库存，通过“人的城镇化”去房地产库存，否定通过“加杠杆去房地产库存”的做法；降成本，降低整体税负，取消不合理收费，减少行政审批，不再提降低融资成本；补短板，注重精准扶贫，推进科技创新和生态文明，完善基础设施建设的体制机制。

5、对于通胀，权威人士既不认可物价大幅上行，也不认可通缩。权威人士的理由是，产能过剩严重，物价普遍大幅上升缺乏实体支撑，同时流动性充裕，消费能力旺盛，通缩可能也不大。

我们一直强调，滞胀只是杞人忧天，前期涨幅最大的蔬菜价格已经明显回落，只有猪肉价格由于供给弹性较弱还存在一定上涨，但由于去年下半年猪肉价格高位，猪肉价格同比难以继续上行。

历史上的四种滞胀类型是：1970年代的石油供给冲击型、中国民国时期的国家动乱型、近年来新兴市场国家汇率崩盘型、2014年日本税制改革型，没有一次所谓货币超发导致的滞胀，现在也没有滞胀的可能。

6、对于金融市场，仍然坚定看好基本面驱动的股市“健康牛”，价值投资最好的时代到来。短期来看，权威人士对经济非V或U型、否定货币宽松的定调利空股市；但长期来看，随着供给侧改革的推进，企业优胜劣汰分化加剧，优质企业将获得比供给侧改革之前更高的盈利。上市公司作为优质公司的代表，盈利改善程度要好于整体经济情况。

对于无风险利率方面，我们认为货币宽松周期已经结束，但是这并不意味着很快就会进入紧缩周期。我们认为不会出现滞涨，因此在经济明显回暖或过热之前（按照权威人士的论述，这种情况发生概率很小），通胀难以大幅上行，货币政策也就难以实质性收紧。在股市短期调整之后，随着长期企业盈利改善、无风险利率长期不变，股市将进入“健康牛”。

更需要注意的是，随着新常态“周期归来”的结构性大分化时代到来，政策层对股市干预减少、规范增加，“价值投资”最好的时代到来，企业盈利分化加剧，挑选好的投资标的的意义重大。我们认为，一方面需要关注有突破性的创新性企业，另一方面需要关注供给侧改革收益的优质传统周期企业。

对于债券市场，权威人士提到“有序打破刚性兑付”，意味着信用违约仍将继续，这是债券市场面临的最大风险。

对于大宗商品，维持4月25日报告《警示短期回调风险，长期趋势机会不变》的观点。短期而言，对于产能过剩行业，政府政策可能变为“去产能+放产量”，导致大宗商品价格回落，存在重蹈2009年8-9月大幅回调覆辙的风险。在强调短期风险的同时，我们仍然长期看好大宗商品，2015年末是大宗商品的长周期底部，随着经济周期见底、美元指数见顶，大宗商品存在长期趋势性机会。

文章来源：财经网

详见：http://comments.caijing.com.cn/20160509/4116659.shtml