（本文作者张捷系中国政法大学资本金融研究院交易学中心教授）

　现在全球大宗商品价格暴跌，各国股市压力巨大，不光是中国股市的暴跌，其他国家也不好。中国的人民币还受到巨大的贬值压力，这背后的逻辑是什么？这里笔者首先要告诉大家一个关键性的事实，在当前，我们一直说的垃圾债券，引发次贷危机的两房债券，已经悄然成为了全球最优的债券了，根本不是垃圾债券了！这个事实让很多大肆攻击两房债券的所谓专家大跌眼镜了，因此他们选择性的失明了，依然胡侃。

　　两房债券当年的问题所在是难以保障，借款人破产抵押物不足值。但现在情况彻底改变了。美国11月房屋价格超过2007年最高值北京时间2016年1月26日晚，美国联邦住房金融局(FHFA)周二报告称，2015年11月美国房屋价格上涨0.5%，符合分析师预期，与10月份0.5%的涨幅相同。FHFA房价指数是根据从房利美(Fannie Mae)与房地美(Freddie Mac)两家公司获得抵押贷款的房屋价格计算得出的。美国11月房屋价格同比上涨5.9%，低于10月6.1%的年化增幅。2015年10月份，FHFA房价指数首次超过2007年3月份创造的最高纪录。美国商务部报告称，美国12月新屋销售远超预期，表明房地产市场仍然强劲。12月份的新屋销售年化数字为54.4万幢，经济学家平均预期50.6万。放量大涨创新高，意味着两房债券的抵押物都可以足额变现的，这样的情况下这些债券的风险完全不同了。更关键的是这些债券的高利率，我们不要忘记次贷危机前这些债券发行时美联储的利率高达5.25%的，而现在即使是加息了也只不过0.25-0.5%，这是十倍、二十倍的利率差距啊！能够还款利率还高，怎么能够不是最优债券？！

　　如果两房债券是最优债券，则美联储搞QE的性质就完全改变了。美联储在QE1的时候购买了大量暴跌跌破抵押值的所谓有毒房地产高利率债券，其中大比例是两房债券；在QE3时购买了土地支持债券MBS。对此我2012年曾经在QE3时写过《美元走向土地本位制？》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea3s.html和《粮食与土地价值的历史性拐点》http://blog.sina.com.cn/s/blog_49c1101d0102ea72.html等极具前瞻性的文章，后来收录于本人著作《定价权》一书。而QE2购买的美债也是近期美债的低点，QE4则带有国债到期后的继续购买的含义，不购买就是紧缩了。把这些逻辑看清楚，美国的QE以后，美联储资产的信用也是坚挺的，美联储的货币发行抵押物的价值爆棚，所发行货币的行为就不是QE而是正常的央行发行货币了，我们再以QE的老眼光看美联储的这几轮QE是有问题的。美元的QE，这些资产背后是有抵押物土地的，而欧洲央行发行欧元和日本央行的QE，则购买的国债背后没有土地信用，因此在两房债券从问题债券变成优质债券以后，日元、欧元相对于美元的贬值就是必然的了。

　　现在美国楼市创新高，发行美元的这些资产都是从垃圾债券变得极为优质了，所以美元会坚挺！楼市涨是因为美国的全球安全形势，美国在欧洲面对绿化威胁和难民潮，法国再一次大规模的恐怖袭击，资本向美国流动和富人向美国移民的结果。而这个结果的变化改变了全球的格局！相对于这些资产的优质，美元变得优质，大宗商品的价格暴跌，背后还是美元相对于这些商品的信用的变化。而我们人民币的贬值，我们可以看看发行人民币的资产都怎么样了。我们是外汇占款货币发行为主的国家，外汇储备里面购买日本债券，日本国债是GDP的200%以上，同时日元汇率暴跌，以美元汇率核算下亏损严重。购买欧债趴在账面上是6000亿，但这里面大比例是欧洲五猪国家的债券，风险很大。同时我们有4500亿英镑，也是信用有问题，比例相对于英国的经济份额是过高了，所以有人民币的贬值压力。

　　这里我们更要看到当初中国持有美债，尤其是4500亿两房债券，被一些专家骂的狗血喷头，这里在两房债券成为最优后，有谁认错了？当初笔者写《信用战》就明确说中国必须死死抱住美债，在当时是与主流完全不同的非主流了，但现在看到美债的重要性了没有？！现在我们的人民币贬值，其实与其他货币相比并没有贬值，就是我们钉住美元的政策维持不下去了，为何维持不下去？央行买欧债导致的发行人民币的损失有多少？央行给他人货币互换的损失有多少？别人换不到美元，就货币互换钉住美元的人民币，你发觉了没有？而现在人家发行美元所依据的两房债券等资产，在房地产新高可以偿付的情况下，在美联储利率就有5.25%的时候发行的高息债券，当然要上涨，以这些债券为信用发行的美元价值，怎么能够不上涨，而你没有抱住这些美债，如何能够跟得上美元的脚步？

　　我们批评了央行不少错误，但我们要对央行正确的持有了美债，当年正确的买入了两房债券，还是到现在要说公道话的，不能选择性失明的。当初主导舆论攻击央行持有两房债券的，我们确实要看看是什么人。带路党说爱国贼，不过这里确实有披着爱国外衣的带路党，这些人就是爱国贼，以爱国的名义用欲擒故纵的方式，把中国引导到错误的道路上去！这些攻击的舆论，让中国没有坚持正确的道路，导致今天的损失，有些专家到底是不是专家，扮演什么样的角色，攻击两房债券要求持有欧债搞什么三国演义，现在却溜号了，对他们当年的错误选择性失明了，一摸脸披上供给侧外衣了，大家一定要看清这些伪专家的真面目。

　　看清两房债券是全球最优，就拿到看清当今时局的钥匙了，对你的错误认识就要反思了，一个金融霸主的金融国家战略，不是燕雀能够简单粪土的，不要现在连一个事后诸葛亮的水平都没有，还要搞鸵鸟政策，把脑袋放到沙子里，选择性的失明！先看清全球金融格局，从两房债券成为全球最优债券开始。两房债券最优，美国的QE已经不叫QE了，是正常货币发行了。

文章来源：和讯网

详见：http://opinion.hexun.com/2016-01-29/182089441.html