工研金融观察·2015年10月·国内篇
课题组长：樊志刚中国工商银行城市金融研究所资深专家
邹民生上海证券报首席编辑
课题组成员：赵幼力、王小娥、李露、杨荇、朱妮
今年前三季度，我国经济呈减速下行态势。经济运行呈现出明显的分化：凡与工业、投资等传统增长模式相关的行业、区域都困难重重；而消费、服务业、高技术产业等稳中有升，科技型、创新型中小微企业发展迅速，但新产业、新业态规模相对有限，一时还难以弥补传统引擎放缓形成的缺口。
展望未来趋势：一，经济增速还将继续下行。2015年或维持在7%左右，2016年或下移到6.5%左右；二，宏观经济政策重点将是改革和兜底，发展使命有所淡化。在新形势下，商业银行要重点关注以下方面：一要主动融入“十三五”改革开放新格局；二要顺应新金融发展大潮，顺势而为发力“互联网+”；三要积极遏制不良贷款上升势头，严控新增贷款质量。
2015年前三季度我国经济金融运行主要特点
1．我国经济仍然延续了下行态势，且经济运行出现明显的分化
2008年国际金融危机后，中国经济领域的调整进程，有四个重要转折性变化发挥了关键作用，是引起经济增速持续下行的主导性因素。它们分别是：2012年，劳动年龄人口首次出现负增长；2013年，城镇户均住宅超过1套；2014年，地方政府高负债难以为继，国务院出台43号文着手治理；2012年，全球贸易增速从前10年明显高于GDP增速，回落至GDP增速以下。上述四大转折性变化对人口红利、城镇化进程、政府的职能等都带来深远的影响，并持续对工业和投资增长、进出口增速以及房地产市场的发展施加压力。
2015年前三季度中国经济形势依然延续了下行的态势，GDP同比增长6.9%（其中，第三季度增长6.9%），为2009年6月以来历史最低值。工业生产继续放缓，9月份，规模以上工业增加值跌破6%；投资增速持续回落，前3季度固定资产投资增速比上半年回落1.1个百分点，制造业、房地产开发和基础设施投资增速全线下跌; 前三季度进出口总额同比萎缩7.9%,降幅较上半年扩大1个百分点；房地产市场交易量企稳回升，但主要集中在一二线城市。三四线城市商品房销售低迷，积压严重，全国商品房待售面积居高不下，导致房地产企业投资积极性不高。
经济运行呈现出明显的分化，但凡与工业、投资等传统增长模式相关的行业、区域都困难重重。从行业看，下游好于中上游。2015年前8个月，规模以上工业企业利润总额累计同比下降1.9%，企业整体盈利下滑主要是由产能严重过剩的煤炭、钢铁、油气、有色、建材等上游行业引起的，开采行业利润的同比降幅多在20%-70%之间。CPI和PPI的剪刀差持续扩大使企业盈利能力承压。PPI代表工业企业产品出厂价格水平，CPI则反映了企业部分生产经营成本（如人力成本、销售成本等），二者剪刀差的扩大对工业企业盈利形成双重挤压。三季度，PPI同比下降5.7%，降幅比二季度扩大1个百分点，多数生产资料价格已跌到2010年之前的水平，水泥和钢材价格甚至分别跌至10年前和90年代初期的水平。
2．经济转型升级继续推进，但新产业、新业态还难以弥补传统引擎放缓形成的缺口
三季度经济数据也不乏亮点。在三驾马车中，消费稳中有升，前三季度，社会消费品零售总额同比增长10.5%，增速比上半年加快0.1个百分点，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点。从行业看，服务业继续保持较快的增长势头，前三季度，第三产业增加值同比增长8.4%，比第二产业快2.4个百分点，占国内生产总值的比重为51.4%，比第二产业高10.8个百分点。
3．政策调整的空间较往年有较大幅度的下降
首先，全社会的杠杆率已经很高。从M2和GDP的比重来看，中国名列世界前茅。前三季度，M2新增13.14万亿，同比多增3.6万亿。目前，M2增速比名义GDP增速高约6个百分点，远高于近5年的平均差幅，年末M2增长将明显高于年初的预期目标。信贷增长也非常迅猛，前三季度，新增贷款9.9万亿，已接近10万亿水平，还没有考虑1.5万亿地方融资平台贷款置换的因素。表明我国实体经济负债程度较高，经济运行较为依赖金融部门提供的信贷支持。但即便如此，社会上仍屡有指责商业银行惜贷的声音发出，中小企业融资难、融资贵现象未有明显改观。这说明资金流向实体经济渠道不畅，资金使用效率下降。在这样的情况下，货币政策进一步“放水”的可能性很小。
其次，财政收入放缓与支出刚性增加的矛盾凸显。前三季度全国一般公共预算收入增长5.4%，是2010年以来同期最低水平，部分地区甚至出现较大幅度的负增长。房地产市场销售的回暖还在消化库存，尚未传导到土地市场，政府性基金收入大幅下降，土地财政加地方融资平台的模式难以为继。与此同时，财政支出速度加快，1-9月，全国财政支出增长15.1%，明显快于收入增长，比去年同期进度加快2.7个百分点。在经济下行压力加大的情况下，收支矛盾加剧。2014年43号文出台后，替代原有融资渠道的新的融资方式并未建立，民间资本参与PPP项目的积极性不高，地方支撑经济发展能力受到掣肘。
总体来看，前三季度我国需求不振与产能过剩相互叠加，实体经济困难与通货紧缩相互影响，并进一步影响市场预期和发展信心，进而制约政策效应的有效发挥，导致经济增速下行态势仍在延续。从四季度情况看，经济运行环境难有明显改善，下行压力可能会进一步加大，实现全年预期目标需要付出更艰辛的努力。
下一阶段中国宏观经济走势与政策调整趋势
1．宏观经济金融政策调整预测
展望下一阶段的经济形势，我们得出两点基本结论。
第一，经济增速还将继续下行。由于四大转折性变化的集中显现，中国经济原有的增长模式还将继续萎缩，以后像房地产、钢铁、汽车这类能够把经济带上去一两个大的台阶的所谓大支柱产业基本没有了。新的动力正在形成，但这些动力是分散的、体量小且脆弱的，对冲原有动力的能力有限。所以在产能过剩彻底出清之前，经济增速可能会进一步下滑。
第二，宏观经济政策的重点将是改革和兜底。宏观经济政策不仅空间减少，效果也在衰减，多数行业产能过剩严重，即便采用大规模的刺激，也很难带动民间投资。
积极的财政政策更加给力。考虑到当前经济下行压力依然较大，“稳增长”已上升到国家经济目标的首要位置，预计国家将进一步加大积极财政政策的力度。
首先，加快推动项目资金落地。目前全国大部分地区都存在财政资金实际支出进度慢的问题，重大投资项目、专项转移支付项目等开工率低，施工速度不快，导致财政资金形成实物量效果不尽理想。下一步，要进一步健全盘活财政存量资金的约束与激励机制，督导地方政府加快项目资金的使用，对懒政怠政不作为的行为加大行政问责力度。进一步优化PPP运作机制和环境，细化具体优惠政策，撬动更多的民间资本进入基础设施领域。加快水利、中西部铁路等重大基础设施项目进度，适度提高中央财政支出比例，减少地方配套压力。
其次，实施好结构性减税政策。在营改增推进压力增大的情况下，研究进一步扩大中小微企业减税的措施，落实好降税清费各项优惠政策。支持创新驱动，将在国家自主创新示范区等推广实施的先行先试政策推广到全国。落实支持新能源和小排量汽车发展各项措施。增设口岸进境免税店。
第三，有效缓释地方融资压力。一是定向发行特别国债，用于支持过剩产能退出和地方不良债务处置。二是继续实施地方债务置换，加快地方政府融资平台转型，有效盘活存量资产，缓解新建项目资金短缺问题。三是适度增加中央政府代地方政府的发债规模，扩大地方政府自主发债试点。
稳健的货币政策重在增效。
二是全面与定向相结合，强调精准发力。虽然从名义利率来看，存贷款基准利率均已降至较低水平，但考虑到外汇占款放缓、通缩风险仍存，以及存款准备金率仍处于相对高位，预计四季度根据经济形势变化和流动性情况，还会有降息降准政策出台。
三是SLF、PSL、定向降准、再贷款等“微刺激”手段高频率使用。央行还将通过信贷资产质押再贷款、政策性银行注资等新的货币投放渠道，将更多资金引入三农、小微、基础设施建设等重点领域。
四是继续推进利率和汇率市场化改革进程。存款利率市场化在2015年内可能全面完成。未来将有可能进一步扩大汇率浮动区间。2016年择机宣布人民币资本项目可兑换，争取人民币早日加入SDR。
更大力度推进结构性改革。
一是构建平等进入、公平交易的土地市场。借鉴国际经验，尽快修改国有土地上房屋征收与补偿条例，同时研究解决集体土地征地拆迁问题。加快农村土地改革，在符合规划和用途管制前提下，鼓励农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股。
二是加快户籍、用工制度改革，尽可能松绑劳动力流动，加快推进农民工特别是第二代农民工市民化。
三是推动“大众创业、万众创新”政策。继续加大简政放权力度，推进政府制定权力和责任清单，全面取消非行政许可，为创业、创新营造更好的环境。支持区域性资本市场发展，如新三板、担保、众筹等新业态。全面落实企业研发费用加计扣除等普惠性措施；完善设备加速折旧等政策，推动企业加快技术改造。
四是对市场开放、争端解决机制、知识产权保护、国有企业管理等政策进行改革和调整，取消对民营资本投资的各种限制，提高准入便利性，保护其投资权益。
2．宏观经济走势展望
从国际环境看，世界经济复苏乏力且不确定性加剧。10月6日IMF将今年全球经济增长预期目标下调至3.1%。从国内环境看，我国经济发展仍有巨大的潜力、余地和韧性，只要加快结构调整和改革推动，仍能保持中高速增长。但是，由于我国经济正处于“三期叠加”及新旧动能转换阶段，经济下行压力依然较大，初步预计2015年GDP增速可以维持在7%左右，但2016年经济增长目标可能将下移到6.5%左右。
首先，预计投资有望探底后企稳。从投资的主要领域来看，一是房地产投资增速可能触底。根据住宅开发节奏和库存情况，结合国际住宅市场的发展规律，2015年住宅施工面积接近零增长。住宅投资一般占全部房地产投资的70%左右，而且商业类地产投资增速走势大体上也与住宅趋同。预计2016年房地产开发投资增速在2015年2.5%左右的基础上，继续放缓到零增长。二是制造业投资降至个位数后将逐步企稳。随着部分重化工业产品产能达到峰值，产能过剩将显著抵制投资增长。但同时，产能结构调整升级将推动设备更新改造，房地产、出口等下游需求企稳对制造业投资有拉动作用，预计2016年后制造业投资有望逐步企稳。三是基础设施投资继续回落。受投资回报率和地方融资能力制约，基础设施投资难以维持高增长态势。预计2015年固定资产投资将增长11%左右，2016年将进一步回落到10%左右。
宏观经济金融新形势下商业银行应对举措
1．主动融入“十三五”改革开放新格局
“十三五”既处在全面建成小康社会的关键时期，又是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期。核心任务是要“保增长、调结构、转方式、促创新”，重点发展领域将包括加快农业现代化步伐、体制机制改革、城乡和区域统筹协调发展、生态文明建设、民生和扶贫开发等。明年是“十三五”开局之年，可能也是1991年以来我国经济增速最低的一年，发挥金融对经济的拉动和引领作用至关重要，也是银行业的重要责任。
商业银行要主动融入“十三五”改革开放新格局，积极支持重大工程和重点项目建设，着力提高服务实体经济的能力和水平。包括：大力发展消费金融，致力于将服务深入到消费链条的各个环节进行全方位的支持，更好地发挥金融推动消费升级的重要作用，助推经济转型升级的“强国梦”。大力发展普惠金融，通过加大信贷投放、规范收费、完善续贷管理等多项举措，切实缓解小微企业融资难、融资贵题，助圆普惠民生的“幸福梦”。
2．顺应新金融发展大潮，顺势而为发力“互联网+”
商业银行要继续保持“互联网+”的良好势头，做好以下工作：一是正视自身在视觉和交互设计方面的不足，加强手机银行、网上银行的易用性和可操作性，致力于搭建多元化的应用场景，为客户提供全功能、一站式服务。二是以互联网时代的新思维，统筹考虑目标客户战略。对于广大普通大众客户，应充分利用互联网金融渠道低边际成本的优势，提供更加丰富、便捷的产品和服务功能，推送更加准确的营销服务信息。三是全力构建线上线下一体化的服务渠道，依据用户群特性的演进和网络渠道的发展趋势延展物理网点的功能，如在加快推进服务“网络化”和“标准化”的同时，通过网点加快非标准化产品的“面对面”营销服务能力等。四是积极寻求与市场主流互联网服务商建立密切合作关系，将金融服务嵌入到各类非金融交易活动。
3．遏制不良贷款上升势头，严控新增贷款质量
今年前三季度各上市银行都出现了不良率上升、拨备率下降等资产质量问题，在营业收入保持相对平稳的情况下，部分银行净利润的“断崖式下跌”主要是受到不良资产核销和拨备计提的侵蚀。展望四季度和明年，在经济下行压力不减的大环境下，商业银行仍面临企业经营下滑的挑战，产生不良贷款的行业以及地区有继续扩散趋势，不良贷款依然处于上升通道。在这种形势下，风险管理成为重中之重，风险管理的效率既决定资产的质量，也决定资产的效益。
商业银行应强化以信用风险为核心的全面风险管理体系，以大数据思维变革信贷风险管理模式；注重“大风险”条线的队伍和技术建设，动态调整风险防控和业务发展的平衡；利用好新成立的网络融资中心，对传统融资业务进行标准化与网络化改造，促进信贷业务尤其是小微和个人金融业务在风险可控基础上的批量化发展；加大对不良贷款多发地带的风险监测，增强不良贷款的清收处置力度，并提前研究不良资产证券化等新途径；加强新增贷款、存量移位贷款的风险把控，切实堵住新的出血点；运用专业能力、规模效益和风险控制等方面的优势，积极研发具有自身特色的绿色债券产品，提升绿色信贷能力。
文章来源：和讯网
详见：http://opinion.hexun.com/2015-10-27/180131335.html
