作者简介：欧阳晓红，经济观察报首席记者兼金融市场部主任。长期关注宏观经济、货币市场、保险资管等领域。十多年媒体从业经验。
2015年降准的窗口已打开，降息的靴子何时落下？一季度还是上半年？或更早更晚？
中国宽松政策的空间已然成熟。无论是外贸数据，还是通胀数据，均昭示弱势开局，中国经济加速下行，恐开始损及消费。
前者或囿于内外需求的低迷，或祸起春节错位，1月进口增速创2009年新低，呈-20%的断崖式下滑，贸易顺差 600.3亿美元，但延续“衰退性顺差”态势。这其中，1月加工贸易同比增速大幅下降20％至-11.8%，“人民币对非美货币升值拖累出口”乃肇因之一。
后者通胀数据全面低于预期。1月CPI0.8%，较上月下降0.7个百分点；呈旺季不旺之势，猪肉和蛋价格环比负增长，凸显国内需求疲软，通缩风险乍显。招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，短期内不会通缩。预计2015年全年CPI为1.5%，2月通胀水平会升至1.4%。
不过，形势不容乐观，已有国际投行将中国一季度GDP同比增长率的预期7%左右调低至6.8%。甚至给出两次降息、两至三次的降准预期。
2月10日，中国央行公布的2014年第四季度《货币政策执行报告》或释放出积极的货币政策信号。
对于2015年2月5日的降准，央行在报告中解释，结合基础货币投放渠道变化情况和季节性因素影响，旨在弥补流动性缺口，保持流动性合理适度。对于去年11月的降息效果，央行认为企业融资成本小幅回落。
但请看好了，那是2014年四季度的报告，2015年中国经济开局不利，而宽松货币政策有助经济的企稳。何为新常态下的汇率、利率之政策选择或有待再斟酌。
提及下一步，央行称，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。但描述上仍使用“继续实施稳健的货币政策”这一说法。
事实上，在谢亚轩看来，央行对货币政策的表述有稳健偏松的倾向。如继续实施稳健的货币政策，增加“更加注重松紧适度”；“宏观总量政策要把握好取向和力度，提高调控的灵活性，要在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑”。强调“把转方式调结构放在更加重要的位置”。
有人说，货币“中性”与否无从判断，但经济新常态下的央行资产负债表需要扩张，至少是化妆着扩张，所谓“影子央行”。
现实是，新常态下的央行更注重定向调控工具。诸如SLO（短期流动调节工具）和MLF（中期借贷便利）、定向降准之外、央行去年还细分信贷政策支持再贷款类别、创设抵押补充贷款（PSL）、对信贷资产质押和央行内部评级试点。
可是，若经济“憋不住”，2015年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整的节奏和方式有可能会更积极。
末了，视“经济与金融稳定”为当下首要目标的央行，也许会普调与定向调控工具齐上阵。就像2月5日的降准，是“普降＋定向”式组合拳。
那么，降息的靴子何时落下？降几次息可能只是时间节点的问题。但神秘的是，届时会一改自2012年6月以来的非对称降息为对称降息吗？央行“中性适度”的表态似乎在暗示什么——隐现“防惯性下滑、防过度放水”的“双防”立场。“稳健”二字就看市场怎么去理解。
文章来源：经济观察网
详见：http://www.eeo.com.cn/2015/0211/272428.shtml
