作　　者：柳 松 唐婷斐 米运生
关 键 词：低频波动；宏观经济；过度波动；投机行为；国际原油期货市场
JEL分类：G15，C22，C51
摘　　要：

本文突破传统波动模型的局限，运用Spline-GARCH模型分离出国际原油期货市场的低频波动并构建月度低频波动序列，将高频原油期货价格与低频宏观经济数据无缝对接，分析了国际原油期货市场低频波动的宏观经济基本面影响因素，进而检验了市场是否存在“过度波动”现象。研究发现：国际原油期货市场的波动来源于宏观经济基本面和国际石油基金投机行为的双重影响，该市场存在显著的脱离基本面的过度波动，宏观经济基本面引起的波动仅能解释市场总波动的40%，市场投机氛围浓厚；美元指数波动已取代原油供需因素波动，成为引起国际原油期货市场低频波动的首要原因和判断该市场风险的首要预警信号；投机性持仓尤其是投机性的多头持仓波动引发了国际原油期货市场的过度波动，而过度波动反过来又加大了投机性持仓的波动，两者之间的相互影响共同加剧了市场风险。

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