作　　者：肖正根
关 键 词：股权分置改革 　博弈 　非理性市场 　政府干预 　讨价还价
JEL分类：
摘　　要：

股改对价的渊源在于非流通股的历史超额溢价 ,溢价程度与各公司的具体状
况相关。因此 ,除了系统性因素的影响外 ,股改对价应该表现公司差异。多元回归结果表
明 ,对价主要受系统性因素的影响 ,对价水平显现出相当程度的趋同与平均现状 ,在剔除
了系统因素的实证模型中 ,其他因素对于股改对价差异的解释力度较小 ,我们没有发现显
著的公司差异。基于比较严格假设的股改对价讨价还价模型表明 , 非理性市场和政府干
预的双重博弈环境是造成上述现象的基本原因。短期投资行为占主导的市场博弈均衡结
果是非理性的 ,而政府的不当介入则在一定程度上了加剧了均衡解的非理性程度 ,股改对
价有失公平。模型还表明 ,在信息不完全的情况下 ,未来有可能出现比较集中的投票难以
通过的情况 ,而股改对价则可能出现收敛趋势。加速发展合格的境外机构投资者制度并
给予博弈双方较多的博弈时间 ,让博弈双方有充分的时间学习总结以矫正非理性行为是
当前应考虑的政策要点

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